«Ο ψυχρός πόλεμος για την παγκόσμια αποταμίευση: Οι Ηνωμένες Πολιτείες, η Ευρώπη και η τεχνητή νοημοσύνη μάχονται για τα ίδια λάφυρα» (The Economic Gadfly)/ InfoNativa.
Το πάρτι του δωρεάν χρήματος τελείωσε. Για χρόνια, το χρηματοπιστωτικό σύστημα μας πούλησε μια ψευδαίσθηση. Το κεφάλαιο ήταν άπειρο και πρακτικά ελεύθερο. Οι κεντρικές τράπεζες, με τα σχεδόν μηδενικά επιτόκια και τα ψηφιακά τυπογραφικά πιεστήρια τους να λειτουργούν με πλήρη ταχύτητα, έχτισαν έναν κόσμο όπου οι κυβερνήσεις και οι εταιρείες θα μπορούσαν να δανείζονται χωρίς να νοιάζονται για το κόστος. Αυτή η εποχή έχει τελειώσει.
Αυτό που συμβαίνει σήμερα στις αγορές ομολόγων δεν είναι μια απλή τεχνική διόρθωση. Είναι μια αλλαγή καθεστώτος. Είναι η σκληρή πραγματικότητα του σκληρού ανταγωνισμού για έναν πεπερασμένο πόρο: την παγκόσμια αποταμίευση. Όλοι θέλουν την ίδια φέτα από την πίτα ταυτόχρονα. Οι Ηνωμένες Πολιτείες πρέπει να χρηματοδοτήσουν ένα δημόσιο χρέος που μόλις ξεπέρασε τα 40 τρισεκατομμύρια δολάρια. Η Ευρώπη αναζητά κεφάλαια για να επανεξοπλιστεί, να ανοικοδομήσει τις υποδομές της και να διατηρήσει την ενεργειακή της μετάβαση. Η Ιαπωνία, ο μεγάλος σιωπηλός δανειστής στον κόσμο, αλλάζει πορεία και εγκαταλείπει τα εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια δεκαετιών. Εν τω μεταξύ, η Silicon Valley απαιτεί εκατοντάδες δισεκατομμύρια για την κατασκευή της φυσικής υποδομής για την τεχνητή νοημοσύνη και η αμυντική βιομηχανία ζητά χρηματοδότηση για μια νέα κούρσα εξοπλισμών. Ο Παγκόσμιος Νότος, από την πλευρά του, θέλει απλώς να αναχρηματοδοτήσει τα χρέη του για να αποφύγει τον πνιγμό.
Το κεφάλαιο, σε αντίθεση με τα σιτηρά ή το πετρέλαιο, δεν παράγεται κατά παραγγελία. Όταν όλοι οι αγοραστές πηδούν στην ίδια πισίνα ταυτόχρονα, η τιμή του νερού αυξάνεται. Στα οικονομικά, αυτή η τιμή έχει ένα όνομα γνωστό σε όλους μας: το επιτόκιο.
Οι Ηνωμένες Πολιτείες έκρουσαν τον κώδωνα του κινδύνου αυτή την εβδομάδα. Η απόδοση του 30ετούς ομολόγου του Δημοσίου σκαρφάλωσε πάνω από το 5,3%, το υψηλότερο επίπεδό της από το 2007, ενώ το 10ετές ομόλογο διαμορφώθηκε κοντά στο 4,75%. Αλλά η κρίση δεν περιορίζεται στην Ουάσιγκτον. Η Γερμανία, η Γαλλία και η Ιαπωνία είδαν τις δικές τους μακροπρόθεσμες αποδόσεις να εκτινάσσονται στα ύψη. Το Reuters το περιέγραψε εύστοχα: οι αγορές τιμωρούν τις κυβερνήσεις για τα δημοσιονομικά τους λάθη και το φάσμα του ανεξέλεγκτου πληθωρισμού.
Δεν αρκεί πλέον να ρωτάμε γιατί αυξάνονται τα ομόλογα. Το βασικό ερώτημα είναι διαφορετικό: ποιος είναι πρόθυμος να δανείσει, σε ποιον και σε ποια τιμή; Για να κατανοήσουμε το μέγεθος αυτού του φαινομένου, ας κάνουμε μια απλή αλλά αποκαλυπτική άσκηση. Φανταστείτε ότι το 2024 αγοράσαμε ένα ομόλογο του αμερικανικού δημοσίου για 1,000 $ που πληρώνει ένα κουπόνι 3% ή 30 $ ετησίως. Εφόσον η αγορά υποχώρησε γύρω από αυτό το ποσοστό, ήταν μια λογική επένδυση. Σήμερα όμως το Υπουργείο Οικονομικών εκδίδει νέο ομόλογο στο 5%. Αυτό το νέο ομόλογο πληρώνει 50 $ για κάθε 1,000 $ που επενδύεται. Ποιος θα πλήρωνε 1.000 δολάρια για το παλιό ομόλογο, το οποίο πληρώνει μόνο 30 δολάρια, όταν θα μπορούσε να αγοράσει το νέο που πληρώνει 50 δολάρια; Κανείς. Για να είναι ελκυστικό το παλιό ομόλογο, η τιμή του πρέπει να πέσει έως ότου η πραγματική του απόδοση ισούται με αυτή του νέου. Το ομόλογο δεν έχει σταματήσει να πληρώνεται, το Υπουργείο Οικονομικών δεν έχει χρεοκοπήσει. Η τιμή της αγοράς έχει απλώς προσαρμοστεί στη νέα πραγματικότητα.
Αυτός είναι ο μηχανισμός που πολλοί ξεχνούν όταν συζητούν για τα επιτόκια. Τα αυξανόμενα επιτόκια τιμωρούν αυτούς που αγόρασαν χθες και ανταμείβουν αυτούς που αγοράζουν σήμερα. Όσο μεγαλύτερη είναι η λήξη του ομολόγου, τόσο μεγαλύτερη είναι η δυσκολία. Ένα διετές ομόλογο απορροφά το χτύπημα με σχετική αξιοπρέπεια. Ένα τριακονταετές ομόλογο μπορεί να καταρρεύσει μπροστά σε μια φαινομενικά μικρή κίνηση στις αποδόσεις. Γι' αυτό ο σεισμός στο μακρύ άκρο της καμπύλης αποδόσεων των ΗΠΑ είναι τόσο αποκαλυπτικός.
Ο πραγματικός κίνδυνος δεν είναι ότι το Υπουργείο Οικονομικών μπορεί να χρειαστεί να πληρώσει 5,3% για χρέος 40 τρισεκατομμυρίων δολαρίων αύριο. Αυτό θα ήταν λάθος υπολογισμός. Η μετάδοση είναι σταδιακή. Τα ομόλογα λήγουν και αναχρηματοδοτούνται υπό τους νέους όρους της αγοράς. Το πρόβλημα είναι ότι εάν τα επιτόκια παραμείνουν υψηλά για χρόνια, όλο και περισσότερο παλιό χρέος θα αντικατασταθεί από νέο, ακριβό χρέος. Είναι ένας αυτοδιαιωνιζόμενος κύκλος χρέους. Το απόθεμα του δημόσιου χρέους των ΗΠΑ έχει υπερδιπλασιαστεί μέσα σε μόλις μια δεκαετία.
Οι αριθμοί είναι τρομακτικοί. Το Γραφείο Προϋπολογισμού του Κογκρέσου (CBO) εκτιμά ότι οι καθαρές πληρωμές τόκων είναι ήδη περίπου 1 τρισεκατομμύριο δολάρια ετησίως και προβλέπει ότι θα μπορούσαν να εκτοξευθούν στα 2,1 τρισεκατομμύρια δολάρια έως το 2036. Μέχρι τότε, το δημόσιο χρέος θα μπορούσε να ανέβει από το 101% στο 120% του ΑΕΠ. Το ερώτημα δεν είναι αν οι Ηνωμένες Πολιτείες θα χρεοκοπήσουν -εκδίδουν δολάρια και ελέγχουν το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα- αλλά μάλλον πόσο θα κοστίσει η παραμονή στην επιχείρηση χρέους.
Και εδώ είναι που η ιστορία γίνεται παγκόσμια, επειδή οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν ανταγωνίζονται στο κενό. Η Ευρώπη είναι επίσης υποψήφια. Ο πόλεμος στην Ουκρανία και η νέα στρατηγική τάξη ανάγκασαν τους Ευρωπαίους να διογκώσουν τους στρατιωτικούς προϋπολογισμούς τους. Η Γερμανία έχει εγκαταλείψει τη μακροχρόνια δημοσιονομική της ορθοδοξία για να χρηματοδοτήσει την άμυνα και τις υποδομές και η Γαλλία παλεύει με ένα χρόνιο έλλειμμα ενώ προσπαθεί να διατηρήσει τη βιομηχανική της ικανότητα. Το Reuters εκτιμά ότι η Γερμανία θα μπορούσε να εκδώσει χρέος σχεδόν 400 δισεκατομμυρίων ευρώ έως το 2027, ενώ οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες της ευρωζώνης προβλέπεται να φτάσουν τα 1,54 τρισεκατομμύρια ευρώ. Ακριβώς όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες ανοίγουν τη βρύση, η Ευρώπη ανοίγει τη δική της.
Αλλά υπάρχει ένας τρίτος παίκτης που αλλάζει το παιχνίδι: η Ιαπωνία. Για δεκαετίες, οι Ιάπωνες επενδυτές, παγιδευμένοι σε ένα καθεστώς σχεδόν μηδενικών επιτοκίων, αναζητούσαν αποδόσεις στο εξωτερικό, και έγιναν κύριοι κάτοχοι αμερικανικών ομολόγων. Αυτή η σταθερή ροή φθηνού κεφαλαίου αρχίζει τώρα να σπάει. Η απόδοση του 10ετούς ιαπωνικού ομολόγου έχει φτάσει το 2,9%, επίπεδα που δεν έχουν παρατηρηθεί από τη δεκαετία του 1990. Οι Ιάπωνες δεν χρειάζεται πλέον να ψάχνουν τόσο μακριά για μια αξιοπρεπή επιστροφή. Εάν κάποιες από αυτές τις τεράστιες εγχώριες αποταμιεύσεις παραμείνουν στο εσωτερικό, οι Ηνωμένες Πολιτείες θα πρέπει να εργαστούν πολύ σκληρότερα για να προσελκύσουν ξένα κεφάλαια.
Ωστόσο, ο πιο απροσδόκητος ανταγωνιστής αναδύθηκε από την καρδιά της Silicon Valley. Η τεχνητή νοημοσύνη δεν ζει στο μεταφορικό σύννεφο. Χρειάζεται σκυρόδεμα, χάλυβα και ηλεκτρισμό. Τα κέντρα δεδομένων, τα εξειδικευμένα τσιπ, τα δίκτυα οπτικών ινών και οι νέοι σταθμοί ηλεκτροπαραγωγής απαιτούν μια κολοσσιαία επένδυση. Και οι μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας στρέφονται μαζικά στην αγορά χρέους για να πληρώσουν τον λογαριασμό.
Τα δεδομένα είναι συγκλονιστικά. Σύμφωνα με την BNP Paribas, την οποία επικαλείται το Reuters, η έκδοση χρέους που συνδέεται με έργα τεχνητής νοημοσύνης έφτασε τα 220 δισεκατομμύρια δολάρια το 2026, σε σύγκριση με τα ασήμαντα 12.5 δισεκατομμύρια δολάρια το προηγούμενο έτος. Η Amazon, η Alphabet, η Microsoft και η Meta αναδιαρθρώνουν τα κεφάλαιά τους για να διατηρήσουν αυτόν τον αγώνα. Οι επενδυτές, ωστόσο, αρχίζουν να δείχνουν σημάδια δυσπεψίας. Τα spreads στα τεχνολογικά ομόλογα διευρύνονται και οι νέες εκδόσεις πρέπει να προσφέρουν όλο και πιο γενναιόδωρους όρους για να προσελκύσουν αγοραστές. Ο ανταγωνισμός για το κεφάλαιο είναι απτός, όχι μόνο θεωρητικός.
Η αμυντική βιομηχανία τροφοδοτεί επίσης αυτή την αύξηση της ζήτησης. Η γεωπολιτική έχει θέσει για άλλη μια φορά τις στρατιωτικές δαπάνες στο επίκεντρο των δημόσιων και ιδιωτικών επενδύσεων. Οι πύραυλοι, τα drones, οι δορυφόροι και τα συστήματα αεράμυνας απαιτούν τεράστια χρηματοδότηση. Κυβερνήσεις, εταιρείες τεχνολογίας και κατασκευαστές όπλων συναγωνίζονται για την προσοχή στην ίδια αίθουσα δημοπρασιών.
Εδώ είναι που η μακροοικονομία γίνεται βάναυσα απλή. Είναι το φαινόμενο του παραγκωνισμού. Φανταστείτε ότι ο κόσμος έχει μόνο $100 διαθέσιμα για επένδυση. Η κυβέρνηση των ΗΠΑ χρειάζεται 40 δολάρια και οι επιχειρήσεις χρειάζονται 60 δολάρια. Τα μαθηματικά βγαίνουν. Αλλά αν η κυβέρνηση χρειάζεται 60 δολάρια και οι επιχειρήσεις εξακολουθούν να χρειάζονται 60 δολάρια, έχουμε ζήτηση 120 δολαρίων για προσφορά 100 δολαρίων. Η αγορά πρέπει να μεριμνήσει για το κεφάλαιο και ο μηχανισμός για να γίνει αυτό είναι να αυξήσει την τιμή: τα επιτόκια εκτοξεύονται στα ύψη.
Εδώ έρχεται το μεγάλο παράδοξο της στρατηγικής του Ντόναλντ Τραμπ. Ο πρόεδρος θέλει να χρησιμοποιήσει τη δύναμη του κράτους για να αναζωογονήσει την οικονομία, αξιοποιώντας τη βιομηχανία, την ενέργεια και την άμυνα. Αλλά η χρηματοδότηση αυτού του κράτους αυξάνει το κόστος του κεφαλαίου που χρειάζονται οι ιδιωτικές εταιρείες για να πραγματοποιήσουν ακριβώς τις επενδύσεις που θα δημιουργήσουν την υποσχόμενη ανάπτυξη. Είναι η αντίφαση του παρεμβατισμού σε περιόδους έλλειψης. Ο Τραμπ θέλει χαμηλά επιτόκια για να ελαφρύνει το κόστος του χρέους και να ενθαρρύνει τον δανεισμό, αλλά η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ελέγχει μόνο την τιμή του χρήματος βραχυπρόθεσμα. Η τιμή του χρήματος μακροπρόθεσμα -αυτή που έχει πραγματικά σημασία για το διαρθρωτικό χρέος- υπαγορεύεται από την αγορά. Και η αγορά λέει «όχι».
Ο πόνος αυτής της διαμάχης δεν περιορίζεται στις οθόνες των εμπόρων. Ξεχύνεται στους δρόμους. Οι εταιρείες που θέλουν να ανοίξουν εργοστάσια πληρώνουν υψηλότερα επιτόκια. Οι οικογένειες που αναζητούν στεγαστικά δάνεια βλέπουν το όνειρό τους για ιδιοκτησία σπιτιού να χάνεται. Οι κυβερνήσεις που σχεδιάζουν αυτοκινητόδρομους πρέπει να προϋπολογίσουν περισσότερα για τους δανειστές. Και οι αναδυόμενες οικονομίες που χρειάζονται να αναχρηματοδοτήσουν το εξωτερικό τους χρέος αντιμετωπίζουν υψηλότερα επιτόκια αναφοράς των ΗΠΑ, παρόλο που ο δικός τους κίνδυνος δεν έχει αλλάξει. Εάν η απόδοση του ομολόγου του αμερικανικού δημοσίου αυξηθεί από 4% σε 5%, μια αναπτυσσόμενη χώρα μπορεί να χρειαστεί να πληρώσει αυτή την επιπλέον ποσοστιαία μονάδα, ακόμη και αν ο κίνδυνος χώρας της παραμένει αμετάβλητος. Με απλά λόγια, ο κόσμος έχει γίνει πιο ακριβός για όλους.
Εάν το δολάριο ενισχυθεί σε αυτό το περιβάλλον, η πίεση στις αναδυόμενες αγορές εντείνεται, ειδικά για εκείνες που έχουν κολλήσει με χρέος σε αμερικανικό νόμισμα. Το πρόβλημα των ομολόγων των ΗΠΑ είναι επομένως ένα παγκόσμιο πρόβλημα.
Και τότε εμφανίζεται ο απόλυτος πολλαπλασιαστής: λάδι. Ένας πόλεμος που ανεβάζει τις τιμές του αργού πετρελαίου αυξάνει το κόστος μεταφοράς, ενέργειας και παραγωγής, τροφοδοτώντας τον πληθωρισμό. Οι κεντρικές τράπεζες, με τα χέρια τους δεμένα, δεν μπορούν να μειώσουν τα επιτόκια για να ελαφρύνουν το χρέος. Πόλεμος → αύξηση των τιμών του πετρελαίου → επίμονος πληθωρισμός → υψηλά επιτόκια → ακριβό χρέος → μεγαλύτερο έλλειμμα → περισσότερη εκτύπωση χρήματος → μεγαλύτερη πίεση στα ομόλογα. Ο κύκλος είναι τέλειος και ανησυχητικός.
Μια ύφεση, μια τραπεζική κρίση ή ένα ενεργειακό σοκ έχουν όλα ένα κοινό χαρακτηριστικό: προκαλούν αύξηση των αναγκών χρηματοδότησης της κυβέρνησης ακριβώς όταν οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερα ασφάλιστρα για να αντισταθμίσουν τον πληθωρισμό, τον δημοσιονομικό κίνδυνο και τη μακροπρόθεσμη αβεβαιότητα. Ο δανεισμός χρημάτων για τριάντα χρόνια είναι ένα στοίχημα για το μέλλον. Πώς θα είναι ο πληθωρισμός σε δέκα χρόνια; Τι θα κάνει η κυβέρνηση σε δεκαπέντε; Τι θα αξίζει το δολάριο σε είκοσι; Αντιμέτωποι με τόση αβεβαιότητα, οι επενδυτές απαιτούν ένα ασφάλιστρο. Εάν αυξηθεί η αβεβαιότητα, αυξάνεται το ασφάλιστρο και μαζί του και οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις.
Αυτό είναι το πιο άβολο σενάριο για τον Τραμπ: μια Federal Reserve που μειώνει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια, αλλά μια αγορά που αυξάνει τις τιμές των 30ετών ομολόγων. Η κυβέρνηση κάνει τον δανεισμό φθηνότερο για τις καθημερινές ανάγκες, αλλά προσκρούει στον τοίχο της διαρθρωτικής χρηματοδότησης. Μιλάμε, λοιπόν, για δημοσιονομική κυριαρχία, μια κρίσιμη στιγμή κατά την οποία η ανάγκη συγκράτησης του κόστους του χρέους καταλήγει να υπαγορεύει τη νομισματική πολιτική της κεντρικής τράπεζας.
Δεν αντιμετωπίζουμε μια κρίση χρέους ελληνικού ή λατινοαμερικανικού τύπου. Οι Ηνωμένες Πολιτείες δεν πρόκειται να χρεοκοπήσουν. Αλλά γινόμαστε μάρτυρες του τέλους μιας εποχής. Κατά τη διάρκεια του κύκλου του φθηνού χρήματος, το χρέος θα μπορούσε να αυξηθεί χωρίς το οικονομικό του κόστος να αυξηθεί αναλογικά. Τώρα συμβαίνει το αντίθετο: το χρέος διογκώνεται, τα επιτόκια παραμένουν υψηλά, οι πληρωμές τόκων καταβροχθίζουν τον προϋπολογισμό, το έλλειμμα διευρύνεται και τα πιεστήρια εκτύπωσης χρήματος επιταχύνονται, δημιουργώντας μεγαλύτερη πίεση στις τιμές.
Ο κόσμος μεταβαίνει από μια εποχή άφθονου και ελεύθερου κεφαλαίου σε μια εποχή αμφισβητούμενου και ακριβού κεφαλαίου. Δεν θα υπάρχει απαραίτητα λιγότερο χρήμα στην κυκλοφορία, αλλά θα υπάρχει λιγότερο φθηνό χρήμα. Αυτή η φαινομενικά λεπτή διαφορά θα αναδιαμορφώσει τις αποφάσεις των κυβερνήσεων, των επιχειρήσεων και των οικογενειών την επόμενη δεκαετία.
Ως εκ τούτου, η τρέχουσα ανάφλεξη στην παγκόσμια αγορά ομολόγων δεν πρέπει να ερμηνεύεται αποκλειστικά ως πρόβλημα δημόσιου χρέους. Είναι, στην ουσία, ένας σκληρός αγώνας για τον έλεγχο του κεφαλαίου: ποιος το αποκτά, για ποιο σκοπό χρησιμοποιείται και, πάνω απ' όλα, με ποιο τίμημα. Το πάρτι τελείωσε. Τώρα αρχίζει ο Ψυχρός Πόλεμος για την αποταμίευση. (Πληροφορίες Nativa)
**Τό ιστολόγιο δέν συμφωνει απαραίτητα με τις απόψεις των αρθρογράφων
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου